Witajcie,
kwartalnym zwyczajem, choć tym razem z z lekkim opóźnieniem, za które Was bardzo przepraszam, zapraszam do podsumowania wydarzeń z mojego inwestycyjnego świata. W samym portfelu nie działo się zbyt wiele (zakładam, że to dobrze), poza nim wręcz przeciwnie.
Bardzo ważne były dwa wydarzenia – 30 edycja konferencji WallStreet i spotkanie członków Forum Portalu Analiz w Bydgoszczy. O ile w Karpaczu byłem już w poprzednich latach, to tym razem debiutowałem w roli prelegenta. Także poza zdobywaną wiedzą i budowanymi relacjami miałem okazję podzielić się doświadczeniami na temat błędów, które popełniłem na mojej drodze. Jeśli chcecie przeczytać krótką relację z tego wydarzenia zapraszam tutaj.
Rzutem na taśmę Piotr i Michał ze Stowarzyszenia Inwestorów Indywidualnych zmontowali mój wykład (dzięki Panowie!) więc dziś i Wy możecie go zobaczyć:
Spotkanie z kolegami po fachu w Bydgoszczy miało natomiast zupełnie inny wymiar. Bardziej kameralny, z ogromną dawką wiedzy na temat spółek, strategii inwestycyjnych, sukcesów i porażek inwestorów dużo bardziej doświadczonych ode mnie. Korzystając z okazji chciałbym serdecznie podziękować Remkowi z Forum Portalu Analiz za możliwość zaprezentowania wykładu „Storytelling i liczby” oraz Remigiuszowi Jaskotowi z Grupy Kapitałowej Immobile za zaproszenie i gościnę w Hotelu Focus!
W ostatnich miesiącach poza inwestowaniem poświęciłem też sporo czasu na projekty biznesowe – wspieram zarząd Grupy Astat w realizacji ambitnej strategii wzrostu, a z moim wspólnikiem Henrykiem wzięliśmy udział w trzech postępowaniach przetargowych na prowadzenie korporacyjnych restauracji (określenie kantyna jakoś gorzej brzmi). Póki co jest 1:1 – pierwszy wygrany, drugi przegrany, trzeci (największy) jest w toku. Trzymajcie kciuki 🙂
Mimo iż wolnego czasu miałem naprawdę mało to nie odpuściłem nauki – analizowałem kolejne spółki (na warsztat trafił wreszcie Elektorim, wróciłem do Excellence i Hortico, zacząłem przyglądać się MLP Group, Transpolonii i VRG, po powrocie z Bydgoszczy nie mogłem nie ruszyć Artifex Mundi, a po kolejnym słabym kwartale Kruka zajrzałem do raportów „mniejszego brata” – spółki Best), przeczytałem całkiem niemało sprawozdań finansowych i książkę „Stock Market Maestros” Lee Freemana Shor’a . Nawiązałem też współpracę Łukaszem (i jego zespołem) ze Stockwatch – możecie tam znaleźć moje analizy i artykuły.
Szczegółowo skład portfela opisuję poniżej, tutaj nadmienię tylko iż w czerwcu sprzedałem wszystkie akcje Agory. Uznałem, że 10 miesięcy oczekiwania na uwolnienie wartości Heliosa to wystarczająco długo. Pozycję zamknąłem z minimalnym 4% zyskiem i na ten moment nie zakładam powrotu. Od czerwca zaczęły też do mnie spływać dywidendy – ale pozwólcie, że o ich alokacji opowiem Wam w kolejnym podsumowaniu.
Zanim przejdę do creme de la creme dzisiejszego wpisu wrócę na chwilę do przeszłości. Od sierpnia 2023 do lutego 2024 budowałem pozycję na spółce Pepco. Łapałem spadające noże, kończąc na 17 złotych za akcję (tak, kupiłem za szybko). W styczniu 2025 nie wytrzymałem i sprzedałem wszystkie akcje po 15.5 złotego. Piszę o tym dlatego, że postawiona przeze mnie teza okazała się słuszna, po wielu perturbacjach, zmianach w zarządzie, sprzedaży Poundland i Dealz spółka wyszła z „Lynchowskiego” zakrętu i „dziś” pokonała zakładaną barierę 40 złotych za akcję. Lekcja na przyszłość by trzymać się założeń.
„I belive that riding winners, patience, and compounding are the keys to success in investing”
John Barr (Stock Market Maestro)
Łukasz
PS
Dla tych z Was, którzy nie czytali wcześniej mojego bloga i newslettera – stosuję podejście oparte o filozofię aktywnego inwestowania w wartość. Jestem na początku drogi, której długoterminowym celem jest osiągnięcie niezależności finansowej głównie dzięki inwestycjom w publicznie notowane spółki (posiadam też udziały w prywatnych przedsiębiorstwach oraz inne aktywa finansowe). Droga ta jest kręta, wyboista i mam pełną świadomość, że czeka mnie jeszcze wiele trudnych chwil, błędów i nauki.
Skład portfela, skrótowy opis poszczególnych inwestycji oraz plany na najbliższy czas:
Patrząc na portfel jako całość jestem z niego zadowolony, co nie oznacza, że nad nim nie pracuję. Zamierzam zwiększyć udział CD Projektu, Archicomu i Mobruku. Po głowie mocno chodzi mi Elektrotim i Artifex Mundi. Zastanawiam się nad zmniejszeniem zaangażowania w MFO, Dino i Kruku, ważą się losy Wingstop’a. Mam też pełną świadomość ryzyk płynących z wielkości pozycji Bioceltix.
- 7FIT – stopa zwrotu na koniec drugiego kwartału 2026: 141,03%, od początku inwestycji: 178,59%, udział w portfelu: 18,83%
Liczby mówią same za siebie. Podjęte ryzyko, ale przede wszystkim wysiłek włożony z analizę i zbudowanie relacji z akcjonariuszami i zarządem przyniosły oczekiwane efekty. Trzymam kciuki za Michała i jego zespół by dalej szli wyznaczoną drogą. Spółkę prezentowałem jako mój „ticker” w Bydgoszczy, prezentację zawierającą opis modelu biznesowego, założenia dotyczące wzrostu oraz wycenę zobaczycie klikając w poniższą grafikę.
- Archicom – stopa zwrotu na koniec drugiego kwartału 2026: 14,03%, od początku inwestycji: 13,78%, udział w portfelu: 3,01%
Spółka, o którą jestem wyjątkowo spokojny. Konsekwentnie realizują zakładane cele i długoterminową strategię – przekazywania klientom 4000 mieszkań rocznie od 2027 roku i osiągnięcie pozycji jednego z liderów na krajowym rynku deweloperów. „Pilnuję” ich co kwartał, początkowa teza inwestycyjna (min. podwojenie kapitału w perspektywie 3-5 lat) pozostaje niezmieniona. Wraz z Michałem przygotowujemy model finansowy do wyceny spółek deweloperskich. Na pierwszy ogień poszedł oczywiście Archicom. W kolejnym podsumowaniu podzielę się z Wami efektami naszej pracy.
- Auto Partner – stopa zwrotu na koniec drugiego kwartału 2026: 51,94%, od początku inwestycji: 40,85%, udział w portfelu: 10,72%
Podobnie jak w przypadku Archicomu zarząd konsekwentnie realizuje strategię i wynikające z niej cele. Dynamiczny wzrost sprzedaży, powoli (ale jednak!) wracająca inflacja cen producenckich pozytywnie wpływają na wycenę i realizację moich założeń inwestycyjnych. Zarządzający dostosowują warunki cenowe tak by marża brutto była jak najwyższa, dbając jednocześnie o dyscyplinę kosztową. Na ten moment pozostaje tylko czekać aż nowe centrum dystrybucyjne w Zgorzelcu pokaże pełnię swoich możliwości (według zapowiedzi ma się to wydarzyć w drugiej połowie 2026).
- Bioceltix – stopa zwrotu na koniec drugiego kwartału 2026: 17%, od początku inwestycji: 37,62%, udział w portfelu: 22,55 %
Mogę śmiało powiedzieć, że to inwestycja dla wytrwałych (posiadam akcje od prawie trzech lat). Mimo iż spółka działa w dziedzinie biotechnologii to jestem bardzo mocno przekonany co do jej sukcesów w przyszłości. W minionych miesiącach Bioceltix otrzymał pozwolenie na budowę pierwszej na świecie fabryki komórek macierzystych, w miniony piątek listę pytań od Europejskiej Agencji Medycznej, a Prezes Paweł Wielgus osobiście zapewnił mnie w Karpaczu, że do końca roku wybiorą partnera, który umożliwi im komercjalizację pierwszego leku (na osteoartrozę u psów). Zachęcam Was do obejrzenia ostatniego webinaru, podczas którego zarząd opowiedział szczegółowo o postępach prac i planach na najbliższy czas.
- CD Projekt – stopa zwrotu na koniec drugiego kwartału 2026: -6,85%, od początku inwestycji: –6,85%, udział w portfelu: 1,8%
Kuluarowe plotki o nowym dodatku („Pieśń przyszłości”) zostały oficjalnie potwierdzone, zostanie on jednak wydany w 2027 roku, co wzbudziło obawy inwestorów o realizację programu motywacyjnego i stojących za nimi założeń wynikowych. Łyżką dziegciu była również decyzja o wstrzymaniu wypłaty dywidendy i powiększeniu kapitału zapasowego zamiast transferu do akcjonariuszy. Zarządzający twierdzą jednak, że program motywacyjny nie jest „stracony”, zaprezentowali teaser do Edgerunners 2 i pochwalili się wynikiem 40 mln sprzedanych kopii Cyberpunk 2077. Póki co potwierdzają też plan wydawniczy na kolejne lata. Tak jak pisałem na wstępie pozycję zamierzam powiększyć w najbliższym czasie.
- Dino – stopa zwrotu na koniec drugiego kwartału 2026: -31,32%, od początku inwestycji: -16,29%, udział w portfelu: 7,58%
Pod względem liczby sklepów spółka rozwija się dobrze, w pierwszej połowie roku otwarto 148 placówek i łącznie na koniec czerwca było ich 3176. Co ciekawe będziemy za chwilę świadkami pierwszego zamknięcia – sklepu w Gostyniu (nadal jest ich tam pięć więc mieszkańcy wiele nie stracą), znajdującego się w wynajmowanym budynku. Dalej niestety nie jest już tak dobrze. Spór z pracownikami najprawdopodobniej znajdzie finał w sądzie, rentowność netto spadła do 3.7% na koniec pierwszego kwartału, deflacja produktów spożywczych skutecznie obniża sprzedaż porównywalną (4,4% LFL). Ta ostatnia napędzana jest „tylko” wolumenem sprzedaży. Mizernym pocieszeniem jest fakt, że inne sieci, z Biedronką na czele mierzą się z podobnymi wyzwaniami, wyjątek stanowi Żabka, która na dodatek może zostać wsparta przez japońskiego (choć chyba słuszniejsze byłoby określenie – amerykańskiego) giganta Seven & I Holdings. W długim terminie nadal wierzę w rozwój sieci Dino, mam jednak pewne obawy i w lipcu zmniejszę zaangażowanie w tą spółkę.
- Enter Air – stopa zwrotu na koniec drugiego kwartału 2026: -5,17%, od początku inwestycji: -5,17%, udział w portfelu: 1,32%
Wojna w Iranie, wyjście z zarządu, a później sprzedaż akcji przez (byłego już) prezesa zarządu, wysokie koszty serwisu maszyn zimą oraz niski kurs dolara nie sprzyjają w ostatnim czasie naszemu czarterowemu czempionowi. Po drugiej (dobrej) stronie mamy stale rosnącą liczbę samolotów i operacji oraz sukcesywnie zwiększane wartości umówi z kluczowymi touroperatorami. Dolar powoli się umacnia, co do paliwa lotniczego – sytuacja nie jest jeszcze wyjaśniona – konflikt w Iranie ponownie eskalował i ciężko przewidzieć kiedy i z jakimi skutkami się ostatecznie zakończy. W długim terminie o przyszłość spółki jestem spokojny.
- Kruk S.A – stopa zwrotu na koniec drugiego kwartału 2026: -11,16%, od początku inwestycji: 22,06%, udział w portfelu: 8,57%
Kolejna spółka, na którą nieprzychylnym okiem patrzą w ostatnim czasie inwestorzy. Spółka cały czas rośnie, zdobywa nowe rynki (zarząd zapowiada wejście do Wielkiej Brytanii), zmienia system IT by zwiększyć rentowność. Spadają jednak dynamiki spłat, przedłużają się też problemy na rynku hiszpańskim. Wierzę w ich rozwój w długim (pewnie bardzo długim) terminie, na teraz jednak zacząłem się zastanawiać nad skróceniem pozycji i przeniesieniem środków do spółki, która ma szanse na wyższe stopy zwrotu.
- MFO – stopa zwrotu na koniec drugiego kwartału 2026: -22,4%, od początku inwestycji: -19,16%, udział w portfelu: 7,58%
Spółka zajmuje relatywnie dużą pozycję w portfelu i nie ukrywam, że w połączeniu z długim czasem oczekiwania na poprawę koniunktury trochę mnie martwi. Zakładam, że innych inwestorów również, czego efektem jest spora przecena kursu. W odpowiednio długim terminie nie ma to większego znaczenia, na teraz jednak inwestycje poczynione w nowy zakład produkcyjny i bocznicę kolejową raczej spółce ciążą (na szczęście największe wydatki na inwestycje zostały już zakończone). Zarządzający dostosowują produkcję i ofertę do aktualnej koniunktury, rozszerzają dywersyfikację geograficzną, jednak bez wyraźnego ożywienia w branży budowlanej (szczególnie w Niemczech) na dynamiczne wzrosty i efekt dźwigni przyjdzie nam jeszcze poczekać.
- Mobruk – stopa zwrotu na koniec drugiego kwartału 2026: 9,43%, od początku inwestycji: 9,43%, udział w portfelu: 1,95%
Od poprzedniego podsumowania niewiele się zmieniło, spółka jest też bardzo dobrze „pokryta” na Portalu Analiz (dzięki OBS, Ciabar i Sancho!). Zarządzający konsekwentnie biorą udział w przetargach, wspominają też co jakiś czas o zbliżającej się transakcji M&A. Na ostatnim WZA (Walne Zgromadzenie Akcjonariuszy) pojawiła się też propozycja nowego, bardziej wymagającego programu motywacyjnego, forsowanego przez rodzinę Mokrzyckich (główni akcjonariusze). Jeśli nadarzy się ku temu okazja (spadek kursu) chętnie pozycję powiększę.
- Playway – stopa zwrotu na koniec drugiego kwartału 2026: -4,1%, początku inwestycji: -5,49%, udział w portfelu: 8%
Cierpliwie czekam na premierę najnowszego wydania gry Car Mechanic Simulator, choć po drodze zespołowi kierowanemu przez Krzysztofa „trafiają się” pozytywne niespodzianki jak ostatnie – Ore Factory Squad i Autofuszerka, wszystko wskazuje na to, że podobnie będzie w sierpniu z Majster Simulator. Analitycy Trigona wyceniają spółkę na 385 złotych, rynek uparcie udowadnia, że jest inaczej (około 240 złotych). Ja natomiast Grupę Playway traktuję dywidendowo i dopóki ta „maszynka się nie zatnie” zamierzam pozycję trzymać.
- Scope Fluidics – stopa zwrotu na koniec drugiego kwartału 2026: 12,92%, od początku inwestycji: -27,88%, udział w portfelu: 6,33%
Zauważyłem pewną (niezbyt merytoryczną, ale jednak liczbowo słuszną) prawidłowość – im dalsza litera alfabetu, na którą zaczyna się nazwa spółki, tym gorsze postrzeganie spółki przez szerokie grono inwestorów i wynik (mam nadzieję krótkoterminowy) posiadanej inwestycji. To oczywiście żart, bo całkiem poważnie (własnym kapitałem), kibicuję zarządzającym, a w tym przypadku Marcinowi Garsteckiemu i Szymonowi Rucie by odczarowali to negatywne postrzeganie i pozyskali dobrego partnera dla Bacteromica. Po perturbacjach z hiszpańskim producentem linia do wytwarzania paneli finalnie zostanie uruchomiona w Polsce (oczywiście z opóźnieniem, ale to nie ma większego znaczenia dla komercjalizacji urządzenia), uzyskano certyfikację IVDR dla panelu UNI-FAST, a kilka dni temu podpisano umowę na dystrybucję w 10 krajach Europy Zachodniej. Cóż, pozostaje nadal cierpliwie czekać. W Karpaczu miałem okazję zamienić kilka zdań z Szymonem Rutą, a jego wystąpienie możecie zobaczyć poniżej:
- Wingstop – stopa zwrotu na koniec drugiego kwartału 2026: -23,5%, od początku inwestycji: -27,92%, udział w portfelu: 1,75%
Może to będzie oczywiste porównanie, ale dla mnie Wingstop znalazł się w podobnej sytuacji do opisywanego wyżej Dino. Liczba lokali rośnie zgodnie z planem, ale konkurencja cenowa i selektywnie podchodzący do zakupów konsument negatywnie wpływają na dynamiki sprzedaży porównywalnej. Zarządzający przyzwyczaili inwestorów do wysokich wartości „SSS” (same store sales), co w obliczu ujemnych dynamik skończyło się dość dużą przeceną ceny akcji w ostatnim czasie. Z decyzją o zamknięciu pozycji jeszcze czekam (co może okazać się błędem – po ostatniej aktualizacji szacuję wartość wewnętrzną na około 120 dolarów). Jako ciekawostkę polecam Wam lekturę analizy fundamentalnej Rex Concepts, którą przygotowaliśmy z Bartkiem Szymą przy okazji IPO na naszej warszawskiej GPW. Lektura w temacie – Popeyes działają w tym samym segmencie (dania z kurczaka), do tego Wingstop intensywnie rozgląda się za master-franczyzobiorcami w naszej części Europy.
Stopa zwrotu z portfela akcji za drugi kwartał 2026: 14,96%, od początku inwestycji (04.2017): 126,79%
Portfolio uwzględniające wszystkie aktywa finansowe:
Poza akcjami posiadam też inne aktywa inwestycyjne. Jako zabezpieczenie portfela traktuję fizyczne złoto, oraz obligacje korporacyjne takich spółek jak Best, Pragma Inkasso i Victoria Dom. Pozycję gotówkowa aktualnie wynosi 37,9%.
Stopa zwrotu z całego portfela za drugi kwartał 2026: 7,15%
Wyniki poprzednich kwartałów znajdziecie klikając w odpowiednie linki:
- https://okiemstratega.pl/podsumowanie-portfela-akcji-na-koniec-pierwszego-kwartalu-2024/
- https://okiemstratega.pl/podsumowanie-inwestycji-na-koniec-drugiego-kwartalu-2024/
- https://okiemstratega.pl/podsumowanie-inwestycji-na-koniec-trzeciego-kwartalu-2024/
- https://okiemstratega.pl/urodzinowe-marzenia-noworoczne-postanowienia-i-male-podsumowanie-2024-roku/
- https://okiemstratega.pl/podsumowanie-inwestycji-w-2024-roku/
- https://okiemstratega.pl/podsumowanie-inwestycji-w-i-kwartale-2025-roku/
- https://okiemstratega.pl/podsumowanie-inwestycji-po-drugim-kwartale-2025-roku/
- https://okiemstratega.pl/podsumowanie-inwestycji-po-trzecim-kwartale-2025-roku/
- https://okiemstratega.pl/urodzinowe-przemyslenia-i-wnioski-z-mijajacego-roku/
- https://okiemstratega.pl/podsumowanie-inwestycji-w-2025-roku/
- https://okiemstratega.pl/podsumowanie-inwestycji-w-pierwszym-kwartale-2026-roku/
„Jedynym sposobem na zdobycie przewagi jest długoterminowa perspektywa i ciężka praca. Rób to, co kochasz, naturalnie i myśl o tym cały czas, nawet gdy odpoczywasz…”
Li Lu
Podsumowanie
Wypowiedź Li Lu jest moim zdaniem kwintesencją połączenia pasji i pracy, nie tylko w inwestycyjnym świecie. Mam to szczęście, że potrafię ciężko pracować, cały czas się uczyć i bardzo lubię to co robię. Wyniki oczywiście są ważne, szczególnie te powtarzane w długim terminie, ale pasja i radość z wykonywanych zadań jest równie istotna.
W trzecim kwartale planuję trochę odpocząć (właśnie wróciliśmy z krótkich odwiedzin w rodzinnych stronach mojego taty, a za chwilę ruszamy zwiedzać Toskanię). Wezmę ze sobą iPada i książkę i pewnie wczesnym porankiem będę zgłębiał tajniki strategii skutecznych inwestorów, newsletter wyślę ale telefon schowam głęboko i postaram się nie zaglądać do giełdowych kursów.
Jeśli jesteście zainteresowani poszerzeniem wiedzy na temat wyceny przedsiębiorstw to Marek prowadzi właśnie nabór na jesienną edycję studiów podyplomowych (tak, ja też tam wykładam).
Dziękuję Wam za poświecony czas. Dajcie znać co myślicie i czy podobały Wam się treści wzbogacone o wykresy (Bartek – dzięki za udostępnienie „pomocników”).
Łukasz Pelowski
