Podsumowanie inwestycji po trzecim kwartale 2025 roku

Witajcie,

wakacje skończyły się w mgnieniu oka, a wraz z nimi trzeci kwartał 2025 roku. U mnie, choć z pełną odpowiedzialnością napiszę „u nas” czas ten był wyjątkowy – nasza córka skończyła pierwszy rok w przedszkolu i w lipcu miała swój pierwszy „wakacyjny miesiąc.” Wymusiło to pewną reorganizację czasu, a swoją cegiełkę dołożył też projekt doradczy dla Grupy Astat. Po etapie diagnozy pracujemy (z Grzegorzem, o którym więcej opowiem Wam przy najbliższej okazji) nad strategią wzrostu tej dość złożonej (sześć dywizji) i dużej (ponad 250 osób i niespełna 300 mln przychodów) organizacji. Plany ambitne, praca ciekawa, ale jak się domyślacie dość angażująca.

Na szczęście reorganizacja czasu przebiegła skutecznie i mój „inwestycyjny świat” nic a nic nie ucierpiał, wręcz przeciwnie, ograniczenie czasu sprawiło, że pracuję efektywniej i mam wrażenie, że praca idzie sprawniej. No ok, przyznaję, na przestrzeni ostatnich sześciu miesięcy dwa newslettery poszły z tygodniowym opóźnieniem. Ciekaw jestem ilu z Was to zauważyło 😉

Niezmiennie (od ponad trzech lat) codziennie staram się nauczyć czegoś nowego. Cały czas czytam sprawozdania finansowe, listy do inwestorów, wartościowe analizy czy webinary. Spotykam się z zarządami spółek, od czasu do czasu odwiedzam zakłady produkcyjne lub firmowe sklepy. Spotykam się z zaprzyjaźnionymi inwestorami i ludźmi z branży finansowej. Wróciłem też do lekcji dotyczących wyceny spółek w ramach kursu Lepszy Inwestor Tomka Publicewicza. Metoda „trzy-składnikowa” sprawdza się bardzo dobrze gdy wyceniam wspomniane już dziś firmy produkcyjne oraz te gdzie liczą się aktywa i kapitały własne. Tak, książki o inwestowaniu, finansach i przedsiębiorczości nadal czytam codziennie 🙂

Poza kolejnymi artykułami na blogu Okiem Stratega dodałem cykl edukacyjny w ramach piątkowych nagrań w Trading Jam Session, nadal nagrywamy z Bartkiem i Irkiem nasze rozmowy o amerykańskich spółkach. Byłbym zapomniał, do mojego zestawu narzędzi dołożyłem transkrypcje od niezawodnego Mariusza Hojdy Im więcej spółek obserwuję tym więcej czasu muszę poświęcać na spotkania czy webinary organizowane przez spółki. Wiele z nich jest tego samego dnia, niektóre nakładają się na siebie. Dzięki Mariuszowi mogę je przeczytać (dosłownie) w dogodnym momencie, na spokojnie, w biurowym zaciszu. Jeśli macie ochotę mnie odwiedzić lub przyjść popracować – zapraszam serdecznie!

W portfelu pojawiły się nowe inwestycje w spółki MFO oraz Agora (szerzej opisuję je poniżej), oraz startowe pozycje na akcjach spółek Wielton oraz Pekabex (o ich losach decydować będą najbliższe miesiące – więcej dowiecie się o nich w podsumowaniu czwartego kwartału).

Rozstałem się z dwoma wieloletnimi, ale bardzo małymi inwestycjami. I właśnie ta wielkość pozycji zdecydowała o ich zakończeniu. Ambra od dłuższego czasu ma słabe (żeby nie powiedzieć ujemne) dynamiki wzrostu. Na rynku pojawiła się potężna konkurencja ze strony Grupy Maspex, która po akwizycji Purcari Wineries w Rumunii dołączyła segment winiarski do swojej alkoholowej kolekcji. Do tego relatywnie słaby konsument i rosnący trend picia napojów bezalkoholowych. Inwestycję zakończyłem zwrotem w wysokości 52,06%.

iFirma natomiast przyniosła solidny zysk w wysokości 63,4%, ale rosła zbyt wolno by pozycję powiększyć. Inwestycja przyniosła. Wolę czas, energię i środki alokować w bardziej perspektywiczne inwestycje. W związku z obniżkami stóp procentowych postanowiłem minimalnie zmniejszyć ekspozycję na obligacje korporacyjne. W tym kwartale padło na Kruka.

„Musisz wiedzieć co posiadasz, ale przede wszystkim dlaczego to posiadasz w swoim portfelu.”

Peter Lynch

Krótki akapit o mnie dla nowych czytelników bloga i newslettera:

Stosuję podejście oparte o filozofię aktywnego inwestowania w wartość. Jestem na początku drogi, której długoterminowym celem jest osiągnięcie niezależności finansowej głównie dzięki inwestycjom w publicznie notowane spółki (posiadam też udziały w prywatnych przedsiębiorstwach oraz inne aktywa finansowe). Droga ta jest kręta, wyboista i mam pełną świadomość, że czeka mnie jeszcze wiele trudnych chwil, błędów i nauki. Moimi przemyśleniami dzielę się na blogu oraz newsletterze – archiwalne wydania znajdziecie tutaj, jeśli chcecie być na bieżąco zapraszam do subskrybcji.

Tyle tytułem wstępu, poniżej znajdziecie skład mojego portfolio wraz z szczegółowym opisem poszczególnych inwestycji oraz osiągniętych wyników. Zapraszam do lektury!

*z końcem września 2025 przeniosłem moje inwestycje z „Excela” do aplikacji MyFund. Możliwości ma o wiele większe, sporo czynności dzieje się automatycznie, ale by pokazać jego pełną moc potrzebuję jeszcze trochę czasu. Zakładam, że podsumowanie 2025 roku będzie bogatsze w zaawansowane dane i analizy.

Skład portfela, opis inwestycji oraz plany na najbliższy czas:

Udział walorów w portfolio 3Q2025 - Okiem Stratega — Udział walorów w portfolio 3Q2025 – Okiem Stratega

7FIT – stopa zwrotu po trzech kwartałach 2025: 41,51%, od początku inwestycji: -10,99%, udział w portfelu: 4,18%

Mógłbym powiedzieć, że po latach (w ekipę Michała Wasilewskiego zainwestowałem ponad dwa lata temu) zaczęły się spełniać moje wynikowe założenia. O ile spółka praktycznie od początku stabilnie rośnie na przychodach, to z zyskownością bywało bardzo różnie. Podobnie jak w przypadku SFD jestem bardzo ciekaw czy osiągnięte w pierwszych dwóch kwartałach wyniki będą powtarzalne. Spółka bardzo mała, z dużym potencjałem i możliwościami wzrostu, mam nadzieję, że będę mógł z nimi zostać bardzo długo.

Agora – stopa zwrotu po trzech kwartałach 2025: 4,72%, od początku inwestycji: 4,72%, udział w portfelu: 2,33%

Nowa pozycja w portfelu, technicznie mógłbym powiedzieć, że zastąpiła Ambrę i iFirmę (na jej zakup przeznaczyłem środki ze sprzedaży tych dwóch). Póki co zająłem 1/3 planowanej docelowej pozycji. Zarządzający zlikwidowali trwale nierentowny segment drukarsko-poligraficzny, nowa strategia zakłada usamodzielnienie się spółek (stosowne podziały w KRS już się ukonstytuowały). Koniem pociągowym aktualnie jest Helios, ogromne szanse stoją przez „cyfryzującym się” AMS. Grupa znacząco wzmocniła się też w segmencie radiowym (po długotrwającej i skomplikowanej prawnie akwizycji EuroZet). Inwestycji bacznie się przyglądam i jeśli spełnią się moje oczekiwania zamierzam pozycję powiększyć.

Auto Partner – stopa zwrotu po trzech kwartałach 2025: -3,75%, od początku inwestycji: -3,75%, udział w portfelu: 8,4%

Zgodnie z założeniami czekam na uruchomienie i oczywiście sprzedażowe efekty nowego centrum dystrybucyjnego w Zgorzelcu. Ma być nowoczesne, zautomatyzowane i dużo bardziej wydajne (zarząd twierdzi, że od 30%) od tego w Bieruniu. Spółka powiększy powierzchnię magazynowo-dystrybucyjną o blisko 20%, zapowiada znaczącą poprawę jakości dostaw do Europy Zachodniej i mocniejsze wejście na tamtejsze rynki. Trochę martwi mnie przedłużająca się (i negatywnie wpływająca na marże) deflacja cen producentów. Skróconą analizę fundamentalną wraz z prostym wyliczeniem marginesu bezpieczeństwa możecie zobaczyć tutaj:

Skrócona analiza fundamentalna spółki Auto Partner

Bioceltix – stopa zwrotu po trzech kwartałach 2025: 15,75%, od początku inwestycji: 53,38%, udział w portfelu: 14,3%

Szerzej o spółce i mojej tezie przeczytacie w poprzednich podsumowaniach i analizie fundamentalnej. Postępom w pracach, zarówno nad lekami jak i zakładem produkcyjnym bacznie się przyglądam. Trzeba przyznać, że komunikacja, szczególnie w tak innowacyjnym projekcie jest w zespole Łukasza i Pawła na bardzo wysokim poziomie. Ostatnia emisja się trochę przeciąga (podobno ze względów formalnych), ale finalny mam nadzieję, że poziom 95 złotych zostanie osiągnięty. Nie mam problemu z oczekiwaniem na kolejne kroki milowe i komercjalizację trzech najważniejszych leków. O wskazaniach dla kotów czy wielbłądów póki co nie myślę i nie uwzględniam ich w moich założeniach.

Dino – stopa zwrotu po trzech kwartałach 2025: 12,24%, od początku inwestycji: 28,95%, udział w portfelu: 6,63%

Sytuacja w spółce bez zmian, rozwija się zgodnie z założeniami. Trzymam spokojnie (min, dzięki rzetelnie przeprowadzonej analizie), choć nie ukrywam, że miałem do siebie drobny żal (tak, wiem, nie powinienem go czuć), że nie skróciłem pozycji gdy kurs dochodził do 600 złotych (przed splitem). W najbliższym czasie planuję zbudować bardziej zaawansowany model by móc podążać z wyceną za otwarciami kolejnych sklepów i centrów dystrybucyjnych. Wstępną wersję opracowaliśmy wraz z Pawłem Mielcarzem na studiach z Wyceny Przedsiębiorstw na ALK.

Kruk S.A – stopa zwrotu po trzech kwartałach 2025: 23,27%, od początku inwestycji: 23,27%, udział w portfelu: 5,28%

Wydaje się, że inwestorzy zapomnieli już o problemach w Hiszpanii, czego odwzorowaniem są dość wysokie poziomy cen akcji w ostatnim czasie. Zastanawiam się nad skróceniem pozycji – z jednej strony chcę być jak wspominani na łamach bloga „znawcy” („connosieurs”) z książki The Art of Execution, z drugiej jednak wierzę w rozwój tej spółki i tak intuicyjnie nie chciałbym wysiadać z tego wysokojakościowego, rozpędzonego pociągu. Decyzję uzależniam też od innych inwestycyjnych szans, które pojawiają się na horyzoncie.

MFO – stopa zwrotu po trzech kwartałach 2025: 1,33%, od początku inwestycji: 1,33%, udział w portfelu: 5,4%

Nowa pozycja w portfelu, miałem ją na radarze od dłuższego czasu. Wakacyjny czas wykorzystałem na porządną analizę fundamentalną oraz wycenę (wartość wewnętrzną szacuję na 60-70 złotych za akcję). Spółka o charakterze cyklicznym, od dwóch kwartałów prezentuje coraz lepsze wyniki. Dobra sytuacja bilansowa, niedawno oddany do użytku i uruchomiony (działają dwie z trzech linii) nowy zakład produkcyjny. Jeden z liderów rynkowych, z dużą (około 50% przychodów) ekspozycją na zagranicę. Zająłem około 2/3 docelowej pozycji, najchętniej powiększyłbym ją na spadkach, ale nie mam też problemu z aktualną wyceną rynkową. Z szczegółowym opisem spółki możecie zapoznać się na portalu Biznesradar.

McDonald’s – stopa zwrotu po trzech kwartałach 2025: -7,26%, od początku inwestycji: -1,05%, udział w portfelu: 1,67%

Chciałbym skorzystać z powrotu kursu w okolice 315$ na akcję oraz obniżki stóp przez FED i zamknąć tą pozycję. Zmęczony jestem stagnacją w przychodach oraz otwarciach, słabym konsumentem i przeciągającym się konfliktem na Bliskim Wschodzie (centrala podjęła decyzję o odkupieniu ponad 200 lokali od franczyzobiorców). Niewypałem okazał się też koncept CosMc. Nie wykluczam powrotu w przyszłości, choć nie ukrywam, że z amerykańskiego podwórka bardziej podobają mi się Wingstop lub Encore Capital („amerykański Kruk”).

Ważny wniosek płynący dla mnie to pewnego rodzaju zmiana sposobu myślenia z długoterminowego na bardziej aktywne. Przy jednoczesnej chęci utrzymania relatywnie dużej pozycji gotówkowej zależy mi na tym by w portfelu trzymać spółki, które realizują swoje „wzrostowe” założenia albo pełnią funkcję dywidendowych stabilizatorów (jak np. Playway).

Dyskusję, którą prowadziliśmy z Bartkiem Szymą o spółce McDonald’s możecie zobaczyć tutaj:

Playway – stopa zwrotu po trzech kwartałach 2025: 1,8%, od początku inwestycji: -4,67%, udział w portfelu: 8,22%

Gdy kurs spadał w rejony poniżej 270 złotych zastanawiałem się czy nie powiększyć pozycji, ostatecznie uznałem jednak, że jest wystarczająco duża, a wolne środki wolę przeznaczyć na spółki szybko rosnące lub wychodzące z fazy spowolnienia w swoich segmentach. Tezy oczywiście nie zmieniam, spółkę uważam za stabilną, wolno rosnącą, a jednocześnie dość hojnie dzielącą się zyskiem z akcjonariuszami. Sprawną i rzeczową komunikację zapewniają regularne webinary od Krzysztofa Kostowskiego, podobną drogą idzie coraz więcej spółek portfelowych z Grupy, a niezawodny Mario na portalu X. Krzysztof cały czas poprawia też procesy zarządcze, najpierw ograniczając liczbę debiutów giełdowych, a teraz liczbę i kwoty pożyczek udzielanych spółkom portfelowym. Wszystko w imię zasady – najpierw pokażcie sukces (przychody), a potem dostaniecie środki na rozwój.

Scope Fluidics – stopa zwrotu po trzech kwartałach 2025: 2,76%, od początku inwestycji: 2,76%, udział w portfelu: 5,12%

Tej inwestycji jestem trochę mniej pewny niż pozycji zajętej na Bioceltix – wynika to głównie z gorszej komunikacji oraz poziomu wiedzy jaki mam na temat potencjału i konkurencji projektu Bacteromic. Sposobem na mitygowanie tego ryzyka jest mniejsza pozycja w portfelu oraz stały monitoring tego co się w spółce dzieje. Podoba mi się natomiast cała koncepcja Scope Discovery – udana komercjalizacja PCR One, solidny i zaangażowany zespół zarządzający, systemowe podejście do pracy i stale rosnący pipeline potencjalnych projektów. Czekam ze spokojem na kolejne kroki milowe i wrazie czego będę podejmował stosowne kroki. Ze spółką i zespołem Piotra Garsteckiego zamierzam zostać na dłużej.

SFD – stopa zwrotu po trzech kwartałach 2025: 60,61%, od początku inwestycji: 19,55%, udział w portfelu: 1,93%

„Większy brat” spółki 7FIT pokazał dobre wyniki za poprzedni kwartał, będę teraz sprawdzał na ile efekty prowadzonych działań restrukturyzacyjnych i rozwojowych okażą się trwałe. Zarówno jeśli chodzi o parametry finansowe jak i rozwojowe. Zarządzający mają dobry system wprowadzania nowych produktów, wydaje się, że opanowali obszary związane z kontrolą jakości. Zobaczymy jaki pójdzie im uruchomienie własnego laboratorium i zakładu produkcyjnego (joint venture z jednym z dostawców). Pozycja mała, raczej nie będę jej powiększał – większy potencjał widzę w „mniejszym bracie”, choć nie wykluczam tutaj długoterminowej relacji z drużyną Mateusza Pazdana.

Stopa zwrotu z portfela akcji po trzecim kwartale 2025: 14,14%

Portfolio uwzględniające wszystkie aktywa finansowe:

Udział typów walorów w portfolio 3Q2025 - Okiem Stratega — Udział typów walorów w portfolio 3Q2025 – Okiem Stratega

Poza akcjami w portfolio trzymam też inne aktywa: złoto, oraz obligacje korporacyjne emitowane przez spółki Best, Pragma GO i Victoria Dom. Uzupełniłem pozycję gotówkową i aktualnie zajmuje ona niespełna 31% wartości portfela. Czy to dużo? Każdy musi ocenić sam, ja natomiast lubię mieć amunicję gotową na polowanie, doświadczenie pokazuje mi, że co jakiś czas rynek podsuwa nam pod nos jakąś okazję (choć muszę przyznać, że nie lubię tego słowa, zdecydowanie lepiej brzmi „inwestycję z odpowiednim marginesem bezpieczeństwa”).

*w kolejnym podsumowaniu uzupełnię portfel o złoto, dziś nie wiedziałem technicznie jak je dodać, muszę też odszukać faktury zakupu z konkretnymi datami. Urosło w każdym razie o 46% w tym roku…

Wyniki poprzednich kwartałów znajdziecie klikając w poniższe odnośniki:

„Szeroka dywersyfikacja jest dobra dla tych, którzy nie wiedzą, co robią.”

Warren Buffett

Podsumowanie

Myślę, że wyczerpująco opisałem to co wydarzyło się w moim portfelu i inwestycyjnym życiu w trzecim kwartale 2025. Jeśli macie jakieś pytania lub chcielibyście omówić którąś z inwestycji piszcie śmiało – możemy się umówić online lub spotkać w Poznaniu czy Warszawie. Ja natomiast zabieram się do pracy – przygotowań do październikowej European Value Investing Conference, analiz kolejnych przedsiębiorstw (w kolejce czekają mi. Porsche) oraz dalszej nauki inwestorskiego rzemiosła. Zainspirowany ostatnim newsletterem Tomka (jeśli go jeszcze nie subskrybujecie to naprawdę polecam!) zamierzam przyjrzeć się tezom inwestycyjnym wszystkich portfelowych spółek.

Dziękuję za poświęcony czas,

Łukasz Pelowski

PS.

Rzutem na taśmę, po słabych (ponad 100 mln straty w pierwszym półroczu) wynikach, powiększyłem 01.10.2025 pozycję na spółce Wielton, która teraz zajmuje 3,87% portfela.