Witajcie!
Nie wiem jak u Was (zakładam, że podobnie), ale drugi kwartał, a wraz z nim pierwsze półrocze 2024 minęły bardzo (za) szybko! Działo się sporo, za równo na rynku, jak i u mnie, poniżej bez zbędnego lania wody (starałem się jak na egzaminie w 8 klasie!) przechodzę do konkretów.
Podsumowanie pierwszego kwartału 2024 znajdziecie tutaj: https://okiemstratega.pl/podsumowanie-portfela-akcji-na-koniec-pierwszego-kwartalu-2024/
Za jedno z większych osiągnieć uważam wyjście z dwóch błędnych inwestycji w spółki Woodpecker i Sygnis. Dziękuję Tomkowi „Superbarszczowi” za dosadne wytłumaczenie, że ucięcie tych strat (odpowiednio 68% i 57%) będzie dla mnie dobre zarówno od strony finansowej jak i psychologicznej. Miał rację.
Kluczowe wnioski dla mnie (ale też mam nadzieję dla Was) z tych inwestycji to:
- nie kupować spółek bez szczegółowej analizy fundamentalnej – zarówno danego przedsiębiorstwa jak i jego otoczenia i branży
- nie kupować spółek bez dokładnie określonej tezy inwestycyjnej i pomysłu na wyjście z inwestycji
- nie kupować spółek bez przygotowania wiarygodnej (dla mnie) wyceny
- nie grać przeciwko rynkowi / trendom – kontarianizm „dla zasady” nie ma żadnego sensu
- słuchać intuicji (popartej 20 letnim doświadczeniem) gdy podpowiada Ci, że zarządzający nie brzmią wiarygodnie
- „panikuj pierwszy, albo wcale”
- wychodź z inwestycji gdy wiesz, że popełniłeś błąd lub fundamenty spółki się popsuły / nie rokują na najbliższą przyszłość
- do danej inwestycji zawsze możesz wrócić
Idąc za powyższymi przemyśleniami postanowiłem do końca roku (a najpewniej trzeciego kwartału) wyjść z inwestycji w SFD i Pointpack.
W portfelu pojawiły się dwie nowe inwestycje w spółki Bioceltix oraz wspomniany wyżej (niestety!) Pointpack – szerszy komentarz umieściłem w odpowiedniej sekcji poniżej.
Dla zabezpieczenia portfela, ale przede wszystkim alternatywy do pozycji gotówkowej kupiłem obligacje firmy PragmaGO – tu podziękowania dla Remigiusza Iwana za jego super merytoryczny raport o tym jak w obligacje inwestować. W portfelu mam też obligacje firmy Kruk, małe pozycje na Bitcoinie i Solanie oraz fizyczne złoto, którego z racji wysokiej ceny nie dokupuję w tym roku.
Portfel akcyjny na koniec drugiego kwartału 2024 wygląda następująco:
- Ambra – stopa zwrotu na koniec czerwca 2024: -8,81%, stopa zwrotu od początku inwestycji: 72,3%, udział w portfelu: 2,7%
Inwestycja długoterminowa, bez zmian, aktualnie w trendzie bocznym, oczekiwanie na zwiększenie siły zakupowej konsumentów i dalsze umacnianie pozycji rynkowej, szczególnie w Rumunii. Chętnie pozycję powiększę gdy nadarzy się ku temu okazja.
- Answear – stopa zwrotu na koniec czerwca 2024: -22,99%, stopa zwrotu od początku inwestycji: -28,1%, udział w portfelu: 4,83%
Spółce daję jeszcze czas, aczkolwiek bacznie się przyglądam. Z jednej strony tłumaczenia Prezesa Zarządu na webinarach brzmią sensownie – nacisk na sprzedaż offline, prace nad integracją przejętych (w moim odczuciu drogo i w złym momencie) marek premium powinny przynieść oczekiwane efekty. Jest też MCI, które pewnie lobbuje za intensywnym wzrostem (bez względu na koszty?) i w bliższym niż dalszym terminie będzie chciało z inwestycji wyjść (jeśli dobrze pamiętam to w prezentacjach podawali lata 24-25).
- Beyond Meat – stopa zwrotu na koniec czerwca 2024: -24,61%, stopa zwrotu od początku inwestycji: -40,9%, udział w portfelu: 1,9%
Bez większych zmian (ani na lepsze ani na gorsze) czekam na przejęcie marki przez większego gracza. Pojawiła się natomiast na horyzoncie opcja powiększenia pozycji na spółce McDonalds, którą rozważam jako alternatywę do trzymania Beyond Meat.
- Bigcheese – stopa zwrotu na koniec marca 2024: -3,19%, stopa zwrotu od początku inwestycji: -1,1%, udział w portfelu: 3,19%
Inwestycja średnioterminowa, bez większych (fundamentalnych) zmian. Zmartwiła mnie jednak niska jakość dodatku Sushi do pierwszej części Cooking Simulatora (duże podziękowania dla Krystiana „Duelowsky” za relację z WZA). Nie potrafię ocenić na ile był to wpływ złej kontroli jakości (weryfikowała ją ekipa z Playwaya), a na ile prace na starym silniku nie pozwoliły na więcej. Pozycji raczej nie będę powiększał, czekam na premierę CS2.
- Bioceltix – stopa zwrotu na koniec czerwca 2024: 2,08%, stopa zwrotu od początku inwestycji: 2,08%, udział w portfelu: 13,44%
Spółce przyglądałem się od dawna, pierwszy raz z zarządem spotkałem się w 2022 roku. Byłem dość sceptycznie nastawiony, zarządzający pokazali jednak unikalny na skalę kraju track record – z małymi opóźnieniami dowożą wszystkie etapy od pomysłu do certyfikacji leku (w kolejce mają dwa następne). Udana emisja akcji zapewniła środki na rozbudowę zakładów produkcyjnych. Na jesieni powinna pojawić się informacja zwrotna od EMA, komercjalizacja planowana jest na drugą połowę 2025 roku. Po spotkaniu z zarządem na konferencji Wall Street w Karpaczu i rozmowach z innymi inwestorami postanowiłem zainwestować w spółkę. Pozycję będę powiększał w raz z pojawiającymi się informacjami cenotwórczymi. Moje założenia i tezę inwestycyjną opiszę dokładniej w osobnym artykule. Chciałbym też podziękować Przemkowi Staniszewskiemu („Analityk fundamentalny”) za serię artykułów na portalu Stockwatch, które kompleksowo, w bardzo przystępny sposób opisują meandry inwestycji w spółki biotechnologiczne.
- iFirma – stopa zwrotu na koniec czerwca 2024: -30,39%, stopa zwrotu od początku inwestycji: 14,6%, udział w portfelu: 2,52%
Pozycja długoterminowa, zakup dokonany z dużym marginesem bezpieczeństwa, o zwrot z inwestycji jestem spokojny, ale w najbliższych kwartałach chcę dokonać aktualizacji analizy i wyceny. To co budzi moje obawy to dynamiczny rozwój konkurencji (szczególnie InFaktu, który przebił 100 mln przychodów) oraz znikomego (żadnego?) zainteresowania projektem Firmbee – moim zdaniem zarządzający powinni go zamknąć, wyciągnąć lekcję i skupić się na podstawowym biznesie. Ciekaw też jestem jak na zachowania klientów wpłyną najnowsze podwyżki cennika.
- McDonalds – stopa zwrotu na koniec czerwca 2024: -14,05%, stopa zwrotu od początku inwestycji: -7,8%, udział w portfelu: 3,61%
Inwestycja długoterminowa, spółka aktualnie w trendzie spadkowym. Po raporcie za drugi kwartał dokonam aktualizacji sytuacji fundamentalnej i wyceny spółki. Szczególną uwagę zwrócę na dynamikę otwierania nowych restauracji oraz lokali w formacie CosMC – którym zarządzający rzucili rękawicę Starbucksowi (analiza fundamentalna tej ostatniej pojawi się niebawem na blogu). Duże znaczenie będzie też miała sytuacja geopolityczna na bliskim wschodzie, póki co bojkot amerykańskich korporacji nie dość, że zmniejszył sprzedaż w tym regionie to niejako zmusił McDonalds do odkupienia ponad 200 lokali od franczyzobiorców w Izraelu. Spółkę uważam za fundamentalnie mocną, rozważam powiększenie pozycji po spadkach.
- Mobruk – stopa zwrotu na koniec czerwca 2024: -4,08%, stopa zwrotu od początku inwestycji: 7,6%, udział w portfelu: 6,69%
Sytuacja fundamentalna (a także ta dotycząca kursu na GPW) bez większych zmian, pojawiają się zdawkowe informacje o przetargach na likwidację bomb ekologicznych, zarząd opuścili bracia Mokrzyccy – przy czym, tak zupełnie szczerze mówiąc – nie wiem jaką wnosili wartość do spółki poza sukcesyjnym nadzorem właścicielskim. Pozycji nie zamierzam powiększać, przynajmniej do czasu pojawienia się nowych przetargów lub szczegółów dotyczących zapowiadanych akwizycji.
- Orlen – stopa zwrotu na koniec czerwca 2024: 3,34%, stopa zwrotu od początku inwestycji: 18,5%, udział w portfelu: 3,8%
Zdania nie zmieniam, spółka jest dla mnie zbyt złożona i uzależniona od decyzji Skarbu Państwa. Zamierzam ją sprzedać gdy kurs wróci powyżej 70 pln.
- Pepco – stopa zwrotu na koniec czerwca 2024: -13,1%, stopa zwrotu od początku inwestycji: –19,57%, udział w portfelu: 14,71%
Pozycja długoterminowa, bez znaczących zmian, dokładnie analizuję sprawozdania i informacje pojawiające się na stronach spółki, póki co nie widzę negatywnego wpływu rozwoju marki Sinsay na sprzedaż w Pepco.
- Playway – stopa zwrotu na koniec czerwca 2024: 5,31%, stopa zwrotu od początku inwestycji: 8%, udział w portfelu: 11,83%
Inwestycję traktuję długoterminowo (nawet bardzo – chciałbym bezterminowo), jako szeroką ekspozycję na niskobudżetowy gaming. W mojej ocenia zarządzający w Grupie (a w szczególności zespół Playway pod kierownictwem Krzysztofa Kostowskiego) wypracował kompetencje i modele zarządzania pozwalające generować dziesiątki gier rocznie, z których któraś (nawet biorąc pod uwagę samą statystykę) minimum raz w roku solidnie dokłada się do strumienia przychodów.
- Pointpack – stopa zwrotu na koniec czerwca 2024: -16,57%, stopa zwrotu od początku inwestycji: –16,57%, udział w portfelu: 4,79%
Inwestycja bez odpowiedniego przygotowania i analizy fundamentalnej. Spółce przyglądałem się od jakiegoś roku, relatywnie małą pozycję zająłem po informacji o ograniczeniu współpracy z DHL w sklepach sieci Żabka. Hipoteza o zbyt dużej przecenie okazała się błędna, nie mam dokładnych informacji na jakim etapie (jakościowym i ilościowym) jest współpraca w zakresie automatów paczkowych dla Poczty Polskiej. Pozycję planuję zamknąć w najbliższym czasie.
- Rafako – stopa zwrotu na koniec czerwca 2024: -4,78%, stopa zwrotu od początku inwestycji: 20%, udział w portfelu: 3,37%
Zakup spekulacyjny, w ostatnim czasie dokonano zmian w zarządzie i radzie nadzorczej, zakładam że to pozytywne pokłosie zmian politycznych, cierpliwie czekam na zgodę na konwersję zadłużenia na akcje, podpisanie porozumień z bankami i wejście strategicznego lub finansowego inwestora.
- Selvita – stopa zwrotu na koniec czerwca 2024: 16,75%, stopa zwrotu od początku inwestycji: 2,7%, udział w portfelu: 2,4%
Decyzji nie zmieniam i przy następnych wzrostach zamierzam pozycję zamknąć, zainteresowałem się natomiast biotechnologią weterynaryjną o czym szerzej przy opisie inwestycji w spółkę Bioceltix.
- SFD – stopa zwrotu na koniec czerwca 2024: -9,17%, stopa zwrotu od początku inwestycji: -17,7%, udział w portfelu: 3,06%
Spółce cały czas się przyglądam, niestety widzę coraz mniej powodów by miała wrócić do dawnego tempa wzrostu. Intensywne kampanie reklamowe nie przekładają się na sprzedaż, a decyzję o budowie własnego laboratorium uważam za kierunkowo błędną. Planuję zamknięcie pozycji w najbliższym czasie.
- Śnieżka – stopa zwrotu na koniec czerwca 2024: 14,26%, stopa zwrotu od początku inwestycji: 54%, udział w portfelu: 3,15%
Sytuacja bez zmian, pozycja długoterminowa, dywidendowa, z dobrymi perspektywami na przyszłość.
- Wittchen – stopa zwrotu na koniec czerwca 2024: 12,96%, stopa zwrotu od początku inwestycji: 23,6%, udział w portfelu: 4,77%
Pozycja z założenia długoterminowa (również dywidendowa), przy czym jej horyzont będę weryfikował co kwartał by ocenić potencjał do dalszych wzrostów. Będę analizował efektywność ekonomiczną nowo otwartych lokalizacji stacjonarnych oraz sprzedaż w kanałach ecommerce. Nie do końca podoba mi się styl komunikacji i zarządzania (do korporacyjnego z prawdziwego zdarzania trochę im jeszcze brakuje), nie jestem też do końca przekonany czy decyzje o wypłacie relatywnie wysokich dywidend nie zemszczą się w przyszłości gdy pojawi się zapotrzebowanie na większy kapitał – obrotowy lub na budowę zapowiadanego od dawna magazynu. W ostatnim czasie wzrosły też koszy frachtu co najpewniej przełoży się na marże.
- 7FIT – stopa zwrotu na koniec czerwca 2024: -11,48%, stopa zwrotu od początku inwestycji: 2,7%, udział w portfelu: 9,24%
Pozycja nadal w budowie, przy czym po wizycie na WZA i wpisach na forum byłaby już tajemnicą Poliszynela więc nazwę ujawniam (wielu z Was i tak wiedziało o jakiej spółce pisałem). Zarząd wiarygodny, otwarty, podobnie jak w przypadku Wittchena mają jeszcze sporo przed sobą w temacie organizacji czy profesjonalizacji ale są na dobrej drodze to długotrwałych wzrostów (zapowiadają 20% rocznie). Wstępnie umówiliśmy się na wizytę w ich zakładzie produkcyjnym. Trzymam kciuki, pozycję będę powiększał przy okazji lokalnych spadków, które z racji bardzo małej płynności pojawiają się dość często.
Stopa zwrotu z całego portfela akcyjnego na koniec drugiego kwartału 2024: -6,36%
* prezentowane stopy zwrotu nie zawierają wypłaconych dywidend (zastanawiam się nad przesiadką do Myfund my nie musieć ręcznie liczyć dywidend i „sklejać” wyników z różnych rachunków maklerskich).
Z nowych projektów udało nam się z Tomkiem Publicewiczem i Irkiem Wydrzyńskim (Panowie – ogromne podziękowania dla Was!) nagrać pierwszy webinar o strategii inwestycyjnej Pata Dorseya – łączymy w nim analizę konstruktu teoretycznego (przewagi konkurencyjne, fosy ekonomiczne) z liczbami (ROIC, ROA, ROE) i zastosowaniem całości w praktyce inwestowania. Materiał możecie zobaczyć tutaj:
W kolejnym odcinku weźmiemy na warsztat spółki typu „multibagger”, w które inwestowali min Peter Lynch, Chris Meyer i Thomas Phelps. Poza materiałem wideo przygotuję również ebooka i prezentację – jeśli chcecie je otrzymać bezpośrednio na skrzynkę mailową – zapraszam do mojego newslettera.
Podsumowanie i plany na najbliższą przyszłość:
Choć obrana strategia mnie na swój sposób testuje (krótkoterminowe wyniki nie są słabe) nie zamierzam jej zmieniać. To czego się nauczyłem (głównie na błędach) to konieczność mocniejszego trzymania się zasad i dyscypliny procesu analitycznego i inwestycyjnego, mniejsze uleganie emocjom i chwilowym zapędom do kupowania spółek „bo mi się spodobały”.
By uporządkować wiedzę o moich inwestycjach przygotuję osobne wpisy o każdej ze spółek oraz strategii inwestycyjnej i budowie docelowego portfela – możecie się spodziewać większej częstotliwości wpisów na blogu i w newsletterze Okiem Stratega 🙂
Gdy pozbędę się pozostałych niechcianych spółek (lub tych niepasujących do mojej długoterminowej strategii) mój portfel będzie bardziej skoncentrowany, bliższy jego docelowej formie.
Na koniec chciałbym podziękować wszystkim, z którymi miałem przyjemność spędzić niezapomniany weekend w Karpaczu, Panowie (min. Tomek, Krystian, Kamil, Mariusz) za rok robimy powtórkę!
Chciałbyś omówić ze mną wyniki Twoich inwestycji? Pisz śmiało na lukasz@okiemstratega.pl
Łukasz Pelowski
